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中远海控
分类:股票基金

经营分析

新闻/公告。中远海控发布2018年1季报,2018年1季度公司实现营业收入219.23亿元,同比增长9.06%。归属上市公司净利润1.81亿元,同比下降33%,归属上市公司扣除非经常性损益后预计实1.5亿元,同比上涨65%,业绩基本符合预期。

    旺季行情促集装箱业务持续回暖:第三季度中外运港口归母净利润约为4.47亿元(公司半年报时持有其46.72%股权),母公司亏损2.38亿元,所以公司第三季度集装箱公司预计盈利约9亿元。第三季度为集运企业传统旺季,且受益于全球贸易复苏,集装箱业务量价齐升;第三季度货运量同比上升23%,单箱收入同比增长9.5%;其中欧线受环保督查等影响,单箱收入环比二季度仅上升7.4%,同比上升21%,货运量同比下降6.2%;美线旺季运价推涨也不及预期,单箱收入环比增长9.8%,同比增长10.7%。n拟定增129亿支付造船款:公司拟非公开发行A股股票募集资金不超过129亿元,发行数量不超过20.43亿股,公司间接控股股东中远海运集团承诺认购本次发行数量的50%,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%且不低于公司发行时最近一期经审计的每股净资产。此次定增的资金主要用于支付已在建集装箱船舶所需造船款,大股东参与定增彰显公司发展信心。

    业绩符合市场预期,成本优势凸显。一季度公司集运业务基本打平,码头业务发力贡献主要利润增量。政府补贴减少,公司营业外收入同比下降1.17亿,其他收益同比减少0.41亿。一季度在船用燃油价格同比上涨18%,CCFI同比下降1.2%的情况下,公司扣非净利润仍实现了65%的增量,码头业务发力和集运规模优势下单箱成本下降是主要原因。

    战略收购东方海外市占率进一步提升,中期行业复苏确定:公司拟收购东方海外,如果收购顺利完成,中远海控旗下的集装箱船队运力规模(含订单)将超过290万标准箱,运力规模将达世界第三,市占率进一步提升。近期集装箱运输公司推涨运价积极性较强,但由于即将进入淡季,仍需观察最终运价执行状况。中长期集运市场运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,将为集运的继续复苏奠定基础。

    成本下降趋势延续,竞争力凸显。公司集装箱航运业务的货运量为5,205,116标准箱,较去年同期增加11.82%,远超全行业约5%的增速。集装箱航运及相关业务成本193.60亿元,同比增加6.98%,低于运量增速。2017年全年公司单箱成本下降0.94%,扣除燃油后的单箱成本下降5.46%。2018年一季度,公司单箱成本下降趋势延续,我们估算公司单箱成本下降2.4%,剔除油价后单箱成本下降5.5%。集运周期底部,成本是集运公司的主要竞争差异,大船交付后公司单箱成本有望进一步下降,竞争力随之提高。

    投资建议

    市场份额上升,享受规模优势红利。与去年同期相比中远海控运力份额从8.0%上升至8.7%,东方海外从2.7%上升至3.1%,两者市场份额总计上升1.1%。集运行业规模优势明显,中远海控在建运力为全行业最高值,新船交付对整体市场供需造成冲击由全行业承担,但运力交付最高的中远海控将享受市场份额上升以及成本下降带来的红利。公司的EBITMargin距离行业龙头仍有4-5%的差距,随着大船交付,东方海外收购落地,公司市场份额上升,单箱成本下降,公司有望进一步向行业龙头赶超。

    短期集运即将进入淡季,中期未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场拐点到来。公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升;大股东参与定增彰显公司发展信心。预计公司2017-19年EPS为0.28/0.38/0.50元/股。给予“买入”评级。

    航线多元化,提高综合竞争力。公司大力开辟南北干线及及区域间航线,将部分在东西干线被超大型集装箱船交付替代的船舶投放到南非、南美、欧洲区域间航线,航线布局更加均衡。公司2018年1季度在“其他国际”航线市场收入同比增长52%,收入占比从9%上涨至13%。2017年前,马士基赫伯罗特等在南北干线有竞争优势的公司可以利用南北线补贴东西线,从而开启东西干线的价格战。中远涉足南北线市场后,如果其余班轮公司在东西干线打价格战,公司可以在南北线打价格战进行反制,迫使其余公司在东西干线提价,起到震慑作用。

    风险

    维持盈利预测,旺季提价将至,强调“买入”评级。公司一季报符合市场预期,我们维持今年运价前低后高的判断,旺季运价上涨有望修复当前贸易战带来的悲观预期,4月底SCFI上涨已经开始,旺季有超预期可能。预计CCFI指数2018-2020年均值为850点、900点、950点,不考虑东方海外收购,预计公司2018至2020年归母净利润为37.64亿、74.36亿、111.56亿,对应A现股价PE分别为15倍、8倍、5倍,维持“买入”评级。

    宏观经济下滑,船只交付速度超预期,拆船速度减缓等;

    风险提示:全球经济复苏不达预期。

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